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论旺宏收购茂德十二吋厂

发布时间:2020-08-06作者: 阅读:(329)

注意:本文纯属公司经营策略之探讨,不应视为投资建议,若阅读本文后经过理性分析决定购买股票,则需自行承担投资风险。

旺宏创立于 1989 年,产品线包含 Mask Rom、EPROM、NOR Flash,在夏普 (Sharp) 1999 年退出 Mask Rom 市场之后,就稳居全球 Mask Rom 龙头宝座,目前市占率超过八成。

早期旺宏的经营绩效并不理想,在 2006 年以前几乎是连年亏损,后来迫不得已将十二吋厂卖给力晶,又接到任天堂 (Nintendo) 游戏机的 Mask Rom 订单,营运才逐渐出现起色 (详见【表一】)。但也因为如此,旺宏的营运过度依赖任天堂,单一客户订单佔营收比重超过六成,若不能及时改善客户结构,未来营运情况仍存在不少隐忧。

【表一】旺宏历年每股盈余

论旺宏收购茂德十二吋厂

旺宏在多年休养生息之后,在金融海啸肆虐之际,成为台湾唯一赚钱的记忆体公司。为了扩大经营 NOR Flash 业务,旺宏必须拥有自己的十二吋厂进行製程研发,但原有的十二吋厂已经在先前连年亏损时卖给力晶,因此 2010 年旺宏向深陷财务危机的茂德购买十二吋厂,并于隔年第一季开始营运,一方面提升自己在 NOR Flash 领域的竞争力,另一方面拯救茂德燃眉之急。

但购买这座十二吋厂对旺宏来说真的是件好事吗?究竟这项投资案会成为未来营运的新契机,还是会重蹈覆辙再次陷入亏损?以下将分析旺宏购买十二吋厂耕耘 NOR Flash 领域的利弊得失。

从财务报表数据来看,旺宏可能没有足够的能力供养十二吋厂,在 2011 Q1 十二吋厂正式营运后,旺宏的获利能力明显下滑,主要原因就是十二吋厂鉅额的折旧费用侵蚀获利 (详见【表二】)。一般而言,十二吋厂的折旧年限为五年,而旺宏十二吋厂尚未达到经济规模,为了提高产能达成损益两平,势必要添购机器设备,导致购置固定资产金额大增,短期之内折旧费用恐怕很难降低。

除此之外,任天堂近期发表的 Nintendo 3DS 销售不如预期,也影响到旺宏的接单状况,加上旺宏过度依赖任天堂订单,没有足够的客源分散风险,使得获利能力衰退情况更为严重。

另一方面,旺宏最近几季大量举债,显示公司并没有足够的财力供养十二吋厂,使得营运风险提高 (详见【表三】)。

【表二】旺宏 2009 ~ 2011 年税前净利、折旧费用与购置固定资产金额 (百万元)

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【表三】旺宏 2009 ~ 2011 年理财活动现金流量 (百万元)

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然而,旺宏购买茂德厂房并非毫无利益,否则旺宏经营层就不会做出这项决定,拥有自己的十二吋厂之后,不仅能抢攻 NOR Flash 市场,原有的 Mask Rom 也可以用导入更先进的製程压低生产成本。但旺宏的十二吋厂尚未达到经济规模,短期之内营运恐怕难有起色,即使今年底月产能顺利提高到两万片,达成损益两平所需的经济规模,未来几年还是会受到折旧费用的困扰。

另一方面,任天堂于八月中旬宣布调降 3DS 售价 40 %,希望能刺激买气,这对旺宏的 Mask Rom 接单状况有何影响,还有待后续观察评估。

最重要的还是 NOR Flash 的市场情况,虽然前年飞索半导体 (Spansion) 陷入破产保护时,旺宏趁机抢佔了不少市佔率,但飞索半导体经过重整后已经脱离破产保护,于去年第二季末重新挂牌上市,并且逐渐收回之前流失的疆土。

目前飞索半导体市佔率 35 % 仍稳居产业龙头 (截至 2010 Q4 止),远超过美光 (Micron) 20 %、旺宏 12 %、华邦电 10 %,旺宏与前两大厂商的市佔率差距仍不小。除此之外,台湾工银证券的报告指出,旺宏去年第三季 NOR Flash 佔营收比重由 68 % 下滑至 52 % (详见【图一】),扭转连续四季成长的趋势,显示飞索半导体营运重新上轨道后,先前转单的客户有可能会回流。

【图一】旺宏各产品佔营收比重

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但旺宏守不住订单的主要原因,可能是受限于八吋厂的製程微缩极限为 0.11 um,因此旺宏 NOR Flash 主流製程停留在 0.13 um 与 0.11 um,无法导入先进製程。买下十二吋厂后,旺宏决定跳过 90 nm 製程,预计今年底就会开始以 75 nm 製程生产 2Gb NOR Flash,但比起索半导体早就以 65 nm 製程量产 4Gb NOR Flash,甚至连华邦电也拥有 90 nm 製程,如何追赶技术落差将会是个严酷的挑战。

旺宏的十二吋厂今年初才开始运作,短期内对经营绩效贡献不大,但折旧费用已经开始认列,导致财务数据变得非常难看。至于买下十二吋厂的实质效益,恐怕还要观察旺宏导入先进製程的脚步,以及在 NOR Flash 市场的经营情况。

【补充】旺宏 Serial NOR Flash 打入飞思卡尔供应链 (December 24, 2011)

旺宏 256Mb Serial NOR Flash 32-bit 产品,可满足车用仪表板超高解析度彩色图像、双 TFT-LCD,以及视讯影像输入的要求,成功打入飞思卡尔 (Freescale) 供应链,该公司是全球车用电子元件产业第一把交椅。目前旺宏只有小量出货给飞思卡尔,猜测是试用性质,若未来能获得飞思卡尔的认同而放量出货,将能帮助旺宏解决客源过于集中的风险。

在 Serial NOR Flash 领域,旺宏拥有 38 % 的市佔率,小幅领先华邦电的 30 %,是全球市佔率最高的厂商。

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